経済・経営・株式・投資 時事評論
元投資銀行マンの時事評論 （旧社長お時間です）
レバレッジで会社が潰れる？ ほんとは怖いレバレッジ その３
Author: 高見澤 敦
２００８年１１月１１日
前回までに国債を例にレバレッジの説明しました。現実には投資銀行であると国債以外に株、一般債、ローン（融資）、不動産、その他資産も所有していますが、基本的にレバレッジの作り方は同じです。
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リーマンブラザーズが潰れたのは、サブプライム関係のリスク計算を間違えた（審査やマネジメントにも当然問題があったはずです）ことに加え、会社としてレバレッジが高い経営をやり過ぎたということです。その結果、今回の損で自己資本を全部吹っ飛ばして会社を破綻させたわけです。そもそもレバレッジを高くしたビジネスはプロの世界でもかなり気をつけねばならない話です。
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ちなみにリーマンブラザーズの第１四半期のレバレッジ比率は３１．７倍！！！
http://jp.reuters.com/article/businessNews/idJPJAPAN-32104520080604
（何かあったら、そりゃ潰れるよね。）
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このレバレッジと自己資本率の議論は、銀行や証券（投資銀行）の自己資本の議論と同一と見なしていいと思います。自己資本に関しては、商業銀行には厳しい規制がありますが、投資銀行の場合は、信用力は並みの商業銀行以上なのに規制は証券に近いというちょっと歪んだ状態でした。つまり、証券業（銀行業よりリスクの高い商売）を銀行の信用力と同等かそれ以上でやっていた（多大な借り入れをした）わけです。
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今回、米国では民主党のオバマが政権をとりました。オバマ政権にもウォールストリートの投資銀行OBが入閣しそうですが、サブプライム問題と米国の公的資金注入で投資銀行やその他ヘッジファンドの規制を強化せざるを得なくなるでしょう。
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その際にもっとも強化されるのが自己資本率、つまりレバレッジの規制で、ゴールマンサックスやモルガンスタンレーといった投資銀行は、今までのハイレバレッジ型経営から、限りなく自己資本規制の厳しい商業銀行型経営に方向転換せざるを得なくなるでしょう。（商業銀行も自己資本規制とかリスク資産の計算方法とかもっと厳しくせざるを得ないはずですが、、、でないと、またいつか同じ事を繰り返してしまうのでは。。。）
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ハイレバレッジ投資・経営の終焉といったところでしょうか。
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次回、レバレッジ投資と金融工学についてです。
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read comments (0)レバレッジの作り方 ほんとは怖いレバレッジ その2
Author: 高見澤 敦
２００８年１１月１０日
前回の続きです。
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前回の説明で、レバレッジをかけて借入れをおこして資産（この場合は国債）を持った場合を想定しました。
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疑問があると思います。借入れの金利です。もちろん短期で、しかも国債を担保に入れていますのでかなり低い金利で借りています。国債は長期債なので、借り入れの金利より高い利回りを得る事ができます。よって、全体としてキャッシュフローはポジティブ（プラス）です。
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ここからが怖いところです。仮に市場金利が上昇したとしましょう。
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１０年の金利が０．３％上昇した場合（ここで簡易に考えるために、利払いは単利で年１回とする）、１００の国債の価格は３下がり、９７になります。つまり、１００で買った債券の市場価格は９７で、３ほど評価損を出しています。
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前回、レバレッジをかけて１００の自己資金で13.18倍の国債を買ってしまっているので、評価損は
３ｘ１３．１８＝３９．５９
となります。何と、自己資金１００のうち、約４０を失っています。
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まだ、市場金利上昇が０．３％、単価で３の下落ならいいですが、これが０．５％以上の金利上昇となると、１００の国債の時価評価は９５以下、つまり担保の掛け目の９５％を割ってしまいます。つまり、担保の評価われで不足となり、借り先から追加担保（いわゆる追証状態）を求められます。この時に追加担保を入れる資金や国債を余剰に持っていれば良いですが、運用等では資産を限界まで稼動させているので、市場が予想以上に動いた場合（今回のサブプライムショックのような場合）は手当てが難しくなります。
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さらに、１００の国債が７下がった場合を想定します。時価は９３ですから９５以下で担保割れです。ここで追加担保が出せず、資金を返さなければならなくなった場合、国債を売却して融資を返却せねばありません。購入している国債の全数量は１３１８でしたから、市場で売却すると
１３１８ｘ（９３÷１００）＝１２２５．７
となります。借りた総額は１２１８ですから、返却すると手元には
１２２５．７－１２１８＝７．７
しか残りません。価格が７（％）しか動いていないのに、１００あった資産のうち約９２を失ってしまいました。
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ここで分かったように、レバレッジは言葉の意味どおり、自己の資金以上の資産を所有できますが、価格の上昇（下落）ｘレバレッジの倍率分だけ損益が動きます。レバレッジが高い場合、市場が良い方向に動けばそれだけ儲かりますが、逆にいった場合は悲惨です。上記の場合、まだ若干自己資金が残りましたが、もっと急に下落した場合は自己資金も失って破産です。
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このようにレバレッジって逆に動いた場合は非常に怖いのです。
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FX（為替）取引でも個人相手にレバレッジが１００倍とか宣伝しているところがありますが、そうなると投資というよりもう完全にギャンブルです。ギャンブルをしたい方はどうぞご自由にして下さいと言うところです。
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お気をつけあれ！
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以下、次回に続く。
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